绿岛电影院 【硅产业】中金：为什么咱们愈加乐不雅了？

咱们对硅产业（工业硅、有机硅及多晶硅）2020年运营情况进行了合座转头，同期对2021年发展进行了瞻望。咱们看好工业硅的长周期景气回转绿岛电影院，看好有机硅的短周期景气复苏。

选录

前低后高，硅产业3Q20开启新一轮上行周期。受新冠疫情影响，硅产业（工业硅、有机硅）需求在上半年进展较差；下贱采购意愿低，产物价钱低位，坐褥企业镌汰负荷。跟着三季度国表里需求快速反弹，渠说念库存病笃（1-3Q库存镌汰约20万吨），产物价钱快速飞腾，其中工业硅价钱从10300元/吨飞腾至12500元/吨，有机硅DMC从14500元/吨飞腾至24000元/吨。

上前看，工业硅有望参预三年的复苏周期。本轮长景气周期复苏的主要驱能源是需求高速增长（CAGR ~5%）：瞻望2021-2022年，咱们判断硅铝合金短期有个需求诞生（~2%），中长期工业硅的需求拉动主要依靠多晶硅（15~20%）和有机硅（5~10%）。此外供给方式相对领悟是工业硅复苏基础，由于新疆、云南产能总量限度，畴昔三年内工业硅产能扩展基本全来自于合盛。把柄现在行业供需景况判断，咱们以为工业硅价钱核心有望出现三年周期的捏续上升走势，短期来看本轮加价周期至少捏续至2021年5月（丰水期到来），咱们乐不雅以为本轮价钱有望触碰昔时十年的历史高点，即15000元/吨傍边。

有机硅畴昔仍濒临阶段性供需错配，价钱短期看多、长期严慎。有机硅在新兴鸿沟的浸透及东说念主均用量的普及，咱们预计需求有望保捏在5-10%傍边增长。关联词氟硅协会预计有机硅产能在2020-2024年均增速在8.7%。由于产能的增长并非线性，因而行业可能濒临阶段性供需错配。价钱方面，咱们以为飞腾趋势在4Q20甚而1Q21不会变化，价钱空间看至25000-30000元/吨。长期来看，跟着合盛40万吨产能开释，咱们以为有机硅价钱濒临回落，然而议论到现在行业供给的方式，咱们以为价钱有望在16000-20000元/吨颠簸。

多晶硅参预高速发缓期。跟着光伏发电平价上网期间莅临，多晶硅行业处于加速发缓期。硅业分会预计2010年公共光伏装机量为120GW，而2025年有望达到300GW，届时对应年度工业硅需求90万吨（CAGR ~15%）。咱们以为光伏畴昔有望成为工业硅下贱第一大应用鸿沟，亦然增速最高的末端商场（较有机硅和硅铝合金）。

风险

宏不雅经济下行；有机硅扩产速渡过快。

正文

2020年硅业总结：前低后高，3Q20开启新一轮上行周期

工业硅

2020年前三季度，我国工业硅行业运行的主要特色：（一）商场供应再次减少；（二）国内需求增速放缓；（三）国外需求捏续低迷；（四）阶段性供需不屈衡导致价钱波动。

图表: 工业硅供需均衡表

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

继2019年后，2020年供应同比可能再次减少。前三季度国内工业硅产量142.3万吨，同比减少11.3%。其中受疫情影响，新疆地区产量为58.4万吨，同比下滑16.7%；受疫情和洪灾影响，四川地区产量为19.7 万吨，同比下滑15.1%；云南地区产量基本保捏安谧，为30万吨，同比小幅增长2%。前三季度三大主产区产量谋略为108.1万吨，同比减少11.9%。

图表: 2019前三季度工业硅供应情况（产量）

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

图表: 2020前三季度工业硅供应情况（产量）

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

国内需求增速放缓、出口大幅减少。国内消费总量为120.2万吨，同比增长5.7%。分鸿沟看，有机硅鸿沟消费量为47.6万吨，同比增长7.4%；多晶硅鸿沟消费量为35.5万吨，同比增长20.7%；铝合金鸿沟消费量为32.7万吨，同比减少7.9%。据海关统计，1- 8月份我国工业硅出口量为37.7万吨，较客岁同期的46.5万吨减少18.9%。铝合金鸿沟需求减少的主要原因是再生铝锭的入口以及部分替代品的出现平缓了国内商场需求。同期，疫情导致国外商场需求低迷，加之国外多晶硅产业滚动，其工业硅需求量出现较大幅度的减少。需要安宁的是与前三季度供应大幅减少18万吨比拟，需求端仅下滑4万吨，经过一年的去库存咱们以为坐褥企业及渠说念库存水平也曾降至历史低位。

图表: 2019前三季度工业硅消费量情况

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

图表: 2020前三季度工业硅消费量情况

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

中国除外，金属硅消费量2020年同比下降14%。与国内需求逆势增长5.7%不同（前三季度），CRU预计除中国外地区工业硅消费量将下滑14%。咱们以为主要有两点原因，一是疫情导致部分末端消费受到压缩；二是多晶硅、有机硅等国外下贱企业运行不宽泛，部分订单滚动至国内企业所致。其中多晶硅行业，国内企业本钱上风杰出，国外企业有迟缓退出的可能，其中OCI本年关闭部分产能；有机硅方面，国外四大巨头负荷较往年镌汰10%傍边。

图表: 公共金属硅消费量

贵寓起原：CRU，中金公司商酌部

阶段性供需不屈衡导致价钱波动。2020年前三季度，受疫情影响，国内工业硅商场呈现阶段性供需不屈衡发展态势，并导致价钱波动。2-3月份疫情防控导致寰球性运输不畅，工业硅价钱趁势小幅飞腾，之后国表里商场需求低迷导致价钱加速下滑。7月份，新疆地区出现疫情，商场供应再次受到影响，部分品种商场价钱出现阶段性飞腾。截止现时，天津港421工业硅价钱回升至13300元/吨，接比年内3月份的高点。总体来看，2020年前三季度工业硅各品种均价与2019年同期基本捏平。

把柄现在行业供需景况判断，咱们以为工业硅价钱核心有望出现三年周期的捏续上升走势，短期来看本轮加价周期至少看至2021年5月（丰水期到来），咱们乐不雅以为本轮价钱有望触碰昔时十年的历史高点，即15000元/吨傍边。

工业硅价钱2010-2019年十年价钱核心在13000元/吨傍边，其中2017-2018年受有机硅、多晶硅的需求拉动，价钱相连上行。2019-1H20由于硅铝合金需求下滑、重迭疫情的负面影响，价钱出现疏通。咱们以为，跟着光伏平价上网期间的到来，多晶硅需求有望步入快速增长通说念；有机硅需求则有望保捏5-10%谨慎增速。咱们以为在需求高速增长的配景下，供给扩展较为有限，龙头对价钱的限度权继续强化，咱们判断工业硅价钱参预三年上行大周期。

图表: 2020年工业硅价钱走势

贵寓起原：卓创资讯，中金公司商酌部

图表:工业硅历史年度价钱

贵寓起原：卓创资讯，中金公司商酌部

有机硅

龙头企业加速扩展，马太效应捏续强化。有机硅从2019年以来参预新一轮的扩展大周期，从产能谋划来看，2019-2022年每年新增产能基本皆在40万吨以上。关联词需要柔和到的是，本轮扩展主要所以龙头企业扩展为主，其中新安15万吨单体、兴发15万吨单体已在近期投产，合盛40万吨单体谋划于2021岁首迟缓开释（百川资讯）。

图表: 有机硅供需均衡表

贵寓起原：万得资讯，中金公司商酌部商酌部

供需均快速增长，有机硅价钱波动加大。由于有机硅处于供接纳需求皆高速增长的阶段，供需的不屈衡会导致阶段性产物价钱大幅波动。本年上半年，受疫情身分影响，末端采购严慎，有机硅价钱捏续下降，最低时接近历史底部14000元/吨，行业里除合盛硅业等一体化企业外，绝大大皆有机硅厂商处于耗损谋划的状态。参预三季度之后，由于需求快速诞生，同期新增产能投放进程低于预期，有机硅迅速参预供需病笃状态，有机硅价钱快速拉升，三个月时候从16000元/吨上升至23000元/吨。

有机硅价钱短期看多，长期严慎。短期来看，需求仍在复苏阶段，尤其是外需。供应端新安、兴发投产后产能仍处于爬坡阶段，供应短期无法大幅增多。从行业开工率来看，近三个月行业开工率在95%以上，处于近五年来的高位。咱们以为有机硅价钱飞腾趋势在4Q20甚而1Q21不会变化，价钱空间看至25000-30000元/吨。长期来看，跟着合盛40万吨产能开释，咱们以为有机硅价钱濒临回落，然而议论到现在行业供给的方式，咱们以为价钱有望在16000-20000元/吨颠簸。

图表: 2020年有机硅价钱价差走势

贵寓起原：卓创资讯，中金公司商酌部

图表: 有机硅历史年度价钱

贵寓起原：卓创资讯，中金公司商酌部

工业硅有望参预三年的复苏周期

上前看，工业硅有望参预三年的复苏周期。本轮长景气周期复苏的主要驱能源是需求高速增长：瞻望2021-2025年，咱们判断硅铝合金短期有个需求诞生（复合增速~2%），中长期工业硅的需求拉动仍主要依靠多晶硅（15~20%）和有机硅（5~10%）。此外供给方式相对领悟是工业硅复苏基础，由于新疆、云南产能总量限度，畴昔三年内工业硅产能扩展基本全来自于合盛。把柄现在行业供需景况判断，咱们以为工业硅价钱核心有望出现三年周期的捏续上升走势，短期来看本轮加价周期至少看至2021年5月（丰水期到来），咱们乐不雅以为本轮价钱有望触碰昔时十年的历史高点，即15000元/吨傍边。

需求复苏是景气进取的主要驱能源

公共需求增长主要聚会在中国。2010-2019年公共的工业硅消费量从200万吨傍边增长至317万吨，其中中国消费量增长1.36倍至156万吨，同期国外消费量合座保管在170万吨傍边基本无增长。至2019年，中国的工业硅消费量已占公共的47.8%。

有机硅现在是第一大需求标的，畴昔多晶硅、有机硅占比有望大幅普及。至2019年工业硅末端主要包括有机硅、铝合金和多晶硅，占比划分为41%、39%和17%。纵不雅昔时十年发展，有机硅增速高于多晶硅高于铝合金。议论到现在多晶硅参预加速发缓期，有机硅仍谨慎发展，咱们判断多晶硅和有机硅的需求占比将捏续普及。

图表: 2010-2019年中国和国外工业硅需求情况

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

图表: 2010-2019年中国和国外工业需求分鸿沟情况

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

从末端需求来看，2019-2020年硅铝合金需求大幅下滑，主淌若受汽车产销下滑所致；有机硅则阅历2017-2018年快速发展后，阶段性参预下行周期；多晶硅方面2020年受企业坐褥负荷偏低影响合座消费量下滑。瞻望2021-2025年，咱们判断硅铝合金短期有个需求诞生（复合增速~2%），中长期工业硅的需求拉动仍主要依靠多晶硅（15~20%）和有机硅（5~10%）。

图表: 金属硅需求年度增量（万吨）

贵寓起原：CRU，中金公司商酌部

供给方式相对领悟是工业硅复苏基础

昔时十年的工业硅期间属于中国。2010-2019年中国工业硅产能增长75%，至2019年国内产能总量达到482万吨，公共占比达到77.7%。国番邦度工业硅产能近十年来合座保管在130万吨傍边，着实莫得增长。产量方面，2010-2019年中国工业硅产量增长112%至240万吨，公共份额普及至68.3%。国番邦度产量合座保管在100万吨傍边。咱们以为国内工业硅迅速发展主要原因是国内坐褥本钱的较大上风，次因是国内末端商场的增速也大幅高于国番邦度。本钱角度来看，也曾的工业硅公共龙头Ferroglobe 2018/2019/1H20净利率划分为2.8%/-17.1%/-10.1%，盈利身手碎裂乐不雅。需要安宁的是，现在好意思国对中国的工业硅产物反推销关税高达139.5%，即使在此买卖计谋保护下，Ferroglobe盈利身手远过时于国内企业，可见国内企业坐褥本钱上风杰出。另一方面，工业硅比年来的主要末端需求光伏、汽车、有机硅的末端商场增量主要在国内，因而从产业链一体化配套的角度来看，工业硅的增量也主要来自中国。

图表: 2010-2019年中国和国外工业硅产能情况

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

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图表: 2010-2019年中国和国外工业硅产量情况

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

疫情影响，2020年工业硅产量阶段性下滑。把柄CRU此前预计，受疫情冲击，公共主要工业硅坐褥国产量出现不同程度下滑，其中中国的产量下滑近12万吨。关联词需要安宁的是，跟着二季度中国疫情得到灵验限度，中国工业硅前三季度需求量增长近6%，咱们判断渠说念中库存镌汰了10-20万吨傍边。咱们判断从4Q20运行，行业的开工率将捏续普及，2021年可能参预补库存周期。

图表:预计 2020年金属硅产量同比变化

贵寓起原：CRU，中金公司商酌部

产能总量限度，目的为王。由于工业硅的坐褥经由是典型的高耗能经由，同期追随三废排放，因而各省在工业硅产能谋划作念了总和礼貌。其中新疆在《对于印发讲求贯彻习近平总秘书提议的“严禁三高款式进新疆”率领精神，服从激动硅基新材料产业健康发展试验观念的见知》[1]，提议新疆工业硅总产能限度在200万吨以内，同期70%马上消化成联系下贱产物。此外云南在《对于现存工业硅企业装备产能情况及在建款式经管观念》[2]，要求全省工业硅产能总量限度在130万吨。现在行业里畴昔三年内有扩产谋划的仅有合盛（40万吨）和新安（一期10万吨）。由此可见，工业硅的产能受到联系计谋制约，而先发企业由于赢得了联系的产能目的，因而具备自然上风。

一体化企业有望作念大作念强

昔时十年中国工业硅产业取得巨猛进取。从炉型来看大炉型坐褥成果更高，2010-2019年中国大炉型的占比从13.9%普及至36%。另一方面，中国工业硅机械化占比从2%傍边普及至近65%，自动化程度率大幅普及。终末从硅煤还原剂来看，占比从不及1%普及至2019年的约45%。工业硅鸿沟，国内企业从行业奴才者，缓缓成为行业引颈者。

工业硅产能马上消化，一体化企业上风突显。由于工业硅、多晶硅均属于高耗能坐褥，因而自然的会向电力本钱低的西部地区滚动。而有机硅的价钱合座大幅高于工业硅，因而加工成有机硅后运输本钱较径直运输工业硅更具上风，国内有机硅企业也跟着上游一说念在西部布局。把柄现在末端的产能谋划，咱们预计畴昔新疆域产货消化50万吨以上工业硅，云南土产货消化40-50万吨，四川则消化25万吨以上，畴昔三大金属硅坐褥基地马上消化120万吨，占比超现在总量50%。

图表: 工业硅产能马上消化是趋势

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

柔和硅矿供应安全问题。石英砂应用迥殊普通，需求也比较分布。现在对石英砂需求的主要行业主要有建材行业、玻璃行业、锻造行业、浑水经管行业等。由于石英砂的下贱消费鸿沟稠密，对其矿石的要求也各有不同，但主淌若对二氧化硅含量要求，其次为铁、铝、钙主要金属杂质的要求。受到稠密身分的影响，现在国内石英砂价钱十分零散，不同地区的石英砂价钱各别较大。1吨工业硅坐褥需要耗尽4.2吨石英砂，占工业硅总本钱的10%傍边。比年来行业里时有发生石英砂供应不及的情况，因而能够保证石英砂领悟供应，以及更廉价钱赢得原料，对于坐褥企业至关遑急。

图表: 石英砂价钱

贵寓起原：百川资讯，中金公司商酌部

多晶硅参预高速发缓期，硅铝合金需求有望2021年迎来诞生

中国光伏产业参预爆发期，多晶硅需求高速增长

多晶硅降价，光伏发电本钱大幅下行。光伏发电行将参预加速放量期，主要的驱能源是来自于发电本钱的大幅镌汰。其中四肢主要本钱之一的多晶硅在组件中本钱占比从56.4%镌汰至12%，多晶硅坐褥本钱从70万元/吨镌汰至6万元/吨。昔时十年，光伏发电的上网电价4.2元/Kwh镌汰至0.5元/Kwh。

图表: 2010-2019年多晶硅及光伏发电本钱变化

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

中国多晶硅行业处于加速发缓期。跟着下贱光伏行业的高速发展，中国多晶硅行业也参预快速发缓期。2015-2019年中国多晶硅产量从16.5万吨增长至34.2万吨，复合增速20%。1H20在疫情冲击下行业的产量仍驱逐32.3%增长至20.5万吨。另一方面，跟着国内多晶硅产业的快速发展，国内多晶硅的自给率从2010年的47.8%捏续普及至2019年的75.4%，对外依存度大幅镌汰。咱们以为，跟着国内多晶硅企业捏续扩产，同期本钱捏续下降，我国畴昔有望驱逐多晶硅的满盈自给，甚而对出门口。

图表: 2010-2019年中国和国外多晶硅产量情况

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

图表: 2010-2019年中国多晶硅自给率

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

多晶硅料2020-2021年有望捏续紧均衡。从现在袒露的扩产谋划来看，2020年多晶硅产能仅增多2.1万吨，大幅滞后于两位数的末端需求增长。同期行业的扩展主淌若保利协鑫、东方但愿等行业龙头主导，中小企业总量继续收缩，行业继续强化马太效应。2021年基本无新增产能，下一轮投产岑岭聚会于2022年后，主要为永祥及亚洲硅业，咱们以为多晶硅供需情况在2021年继续优化。若2022年11.5万吨多晶硅全部达产，则有望带来15万吨工业硅需求。

图表: 多晶硅产能谋划

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

2025年公共光伏装机量有望达到300GW，对应年度工业硅需求90万吨（较2020年接近翻倍）。“十四五”期间国内年均装机量60GW，硅业分会预计2020年公共光伏装机量为120GW傍边，而 2021 年装机量有望快速普及至140-150GW。跟着各项改进期间的应用，光伏发电度电本钱正在快速下滑，协会乐不雅预期2025年公共光伏年装机量将特出300GW，对多晶硅的年均需求量将普及至70万吨以上（对应工业硅90万吨）。截止2020年9月份，国内多晶硅产能仅为42万吨/年，国外产能不及9万吨/年，商场供应存在较大缺口。

图表: 光伏装机量谋划

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

硅铝合金2021年可能迎需求阶段性规复，中长期低增长

硅铝合金畴昔需求预计安谧。从锻造铝合金的下贱消费来看，汽车占比特出60%，汽车、摩托车和电动车等交通鸿沟占比达到近75%，是锻造铝合金最大的消费鸿沟。2019年，国内汽车产量2558.2万辆，较2018年下滑8.24%，而国内汽车轮毂的产量为2万亿只，出口0.9万亿只，产量和出口划分下滑6%和10%，对硅的需求量约莫在32万吨，同比下滑8.57%。跟着汽车产量在2020年迎来规复性增长，咱们预计3Q20运行硅铝合金需求有望驱逐两年多的下行，阶段性反弹。但长期看汽车产量限制难以保捏快速增长，硅在锻造铝合金鸿沟的消费量也处于顶峰状态。

图表: 2019年铝合金末端消费量占比

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

图表: 中国汽车产量

贵寓起原：Wind，中金公司商酌部

再生铝产业加速发展，可能镌汰硅铝合金需求。比年来国度接踵出台多个计谋性文献，淘气撑捏轮回经济、再生金属行业快速发展。跟着再生铝产业限制化、装备期间当代化速率不竭加速，硅业分会预计再生铝有望替代电解铝成为我国铝消费的主要供应起原。应用废铝再生制备车用零部件，本钱低，回收简便，再生铝主要用于锻造部件，如制造壳体和车轮，我国汽车再生铝用量逐年增长。自然比年来我国再生铝行业发展较快，但合座上与国外发达国度比拟仍有较大差距，2019年我国再生铝产量仍然仅占铝产量的16.95%，远远过时于发达国度。昔时70年我国铝消费量累计约4亿吨，“十四五”可能参预回收岑岭期，硅业分会预计到2025年国内的废铝量将达到1300万吨，而再生铝产量则有望达到1250万吨。

有机硅畴昔仍濒临阶段性供需错配

中国已是公共第一大有机硅坐褥国，畴昔占比将继续普及。2019年，公共聚硅氧烷产能255.5万吨/年，产量约213.2万吨，产量同比增长4.7%、产能同比增长1.5%，增量主要来自中国。中国2019年产能增长8.8%至142.2万吨，产量增长2.5%至115.8万吨。世界主要聚硅氧烷坐褥商有陶氏、瓦克、埃肯、信越、迈图、新安和合盛。2019年这7家公司硅氧烷产能谋略188.1万吨/年，占公共总产能的73.6%。畴昔跟着中国企业扩产款式的试验，氟硅协会预计2024年公共聚硅氧烷总产能将达到334.8万吨/年（复合增速5.6%），产量约279.0万吨（5.5%）。

产能加速投放，2H21有机硅可能濒临上再次多余风险。把柄氟硅协会统计数据，2020年有机硅行业新增产能达到单体77万吨，其中兴发12万吨、东岳5万吨、新安20万吨，此外合盛谋划年底前投放40万吨。而现在也曾开工谋划于2021-2022年的产能高达98万吨，包括合盛云南40万吨（咱们预计2021年），以及大略率2022年投产的东岳30万吨、云南能投20万吨、佳辉8万吨。现在中国有机硅行业参预供给侧优化阶段，迥殊是在2015年后，环保、安全圭臬提高，实力较弱的部分企业自愿退出商场，行业聚会度稳步提高。畴昔投放的新增产能主要来自行业限制靠前企业，协会预计2020-2024年，中国聚硅氧烷产能、产量年均增速在8.7%和8.9%。

图表: 近两年有机硅产能投放谋划

贵寓起原：硅业分会，中金公司商酌部

畴昔三年有机硅需求增速有望保管在5-10%傍边。2019年，中国聚硅氧烷消费比例最大的是建筑、电子/家电、电力/新能源、医疗及个东说念主照拂和纺织等鸿沟，划分占硅氧烷消费总量的23.7%、18.7%、18.5%、10.7%和7.5%；日用品和交通鸿沟划分占3.0%和2.0%，其他鸿沟应用比较普通，包括农药、创意厨具、高铁、3D打印、5G等，自然这些新兴鸿沟聚硅氧烷用量不大，但发展远景乐不雅。从消费结构来看，2019年HTV、RTV、LSR、硅油乳液、硅树脂和功能性硅烷年消费量划分为49.5万吨、88.6万吨、5.2万吨、28.4万吨、2.32万吨和18.76万吨。氟硅协会预计，跟着末端应用的不竭拓荒、国内有机硅东说念主均用量捏续普及，同期一带一齐等欠发达地区的商场浸透，畴昔有机硅需求有望保捏在5-10%傍边增长。

图表:  有机硅末端消费量占比

贵寓起原：氟硅协会，中金公司商酌部

图表: 有机硅消费量结构占比

贵寓起原：氟硅协会，中金公司商酌部

本文起原：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)绿岛电影院，作家：中金点睛 原标题《中金硅产业链2021年瞻望：为什么咱们愈加乐不雅了？》

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